Восстановить равновесие в финансах и содействовать росту инвестиций

До начала финансового кризиса в регионе наблюдался кредитный бум, сопровождавшийся наращиванием объемов инвестиций и ускорением экономического роста, но при этом приводивший к все более серьезным внешним дисбалансам, которые финансировались за счет импорта капитала. С кризисом внешнее финансирование резко сократилось по мере сокращения притока средств из-за рубежа и вывода из региона финансирования международных банков. Внешняя коррекция в целом была успешной, и уровень инвестиций внутри стран оказался быстро приведен в соответствие с – как правило, невысоким – уровнем внутренних накоплений. Однако после многих лет низких инвестиций (по сравнению с объемами капиталовложений в других, сходных по ряду характеристик странах), в регионе возник «инвестиционный дефицит», для покрытия которого понадобятся дополнительно порядка 75 млрд. долл. США в год.

Несмотря на снижение инвестиционной активности и острую нехватку кредитов, с которой сталкиваются компании многих стран, общий уровень заложенности в регионе (выражающийся суммой государственного и частного долга, как внутреннего, так и внешнего) продолжает расти практически докризисными темпами. С 2007 года он увеличился на 25 процентных пунктов ВВП, достигнув в 2014 году 123% от объема валового внутреннего продукта. Этому способствовали существенное замедление роста номинального ВВП, удорожание значительной части долга, номинированной в иностранных валютах, значительный рост государственного долга в результате послекризисных мер стимулирования экономики и тяжелое бремя НВК на балансах банков.

Несмотря на такое увеличение суммарной задолженности, в экономике некоторых стран – особенно государств Центральной Европы, Балтии и Юго-Восточной Европы – отношение внутреннего долга предприятий к ВВП остается ниже уровней, которых можно было ожидать исходя из величины их дохода на душу населения, прочности их экономических институтов, а также других экономических параметров. Однако в других странах возможности для наращивания кредитной массы, судя по всему, более ограниченны.

Удовлетворение обширных инвестиционных потребностей региона потребует дальнейших усилий по восстановлению равновесия в финансовых системах. В странах с высоким уровнем НВК приоритетной задачей будет избавление от этого груза. Кроме того, дальнейший сдвиг в сторону финансирования в местных валютах может способствовать снижению кредитного риска и улучшению перспектив обслуживания долга. В более широком плане активизация использования фондовых инструментов, меры по стимулированию накопления и диверсификация зарубежных источников финансирования могли бы повысить устойчивость финансовой сферы, создать основу для инвестиций и вновь оживить процесс сближения уровней дохода.

В данной главе на основе макроэкономических данных и показателей отдельных компаний и банков дается оценка того, в какой степени за семь лет, истекших с начала мирового финансового кризиса, предприятия в регионе с переходной экономикой ощутили на себе растущий недостаток кредита. Выясняется, что, при общем ужесточении условий кредитования малого бизнеса, существуют заметные различия между отдельными странами. Доступ к кредитам оказался наиболее урезанным там, где сократился приток межбанковских ссуд из-за рубежа, уменьшились объемы оптового привлечения капитала (в отличие от депозитов) и/или понизилось соотношение собственных и заемных средств банков.

Внутри стран определенную роль играет также структура банковского рынка. Анализ показывает, что МСП, имеющие выбор между несколькими банковскими учреждениями в своем населенном пункте, обычно предпочитают брать кредиты в банках, здоровых с финансовой точки зрения, отличающихся менее иерархическим подходом к кредитованию, более полагающихся на эффективность правовых исполнительных механизмов и стремящихся к установлению долговременных отношений с заемщиками. Из этого можно заключить, что их выбор не сводится к чисто финансовым соображениям и что в дискуссии о том, как вновь активизировать кредитование МСП в странах операций ЕБРР, ключевого внимания заслуживают организационные и институциональные аспекты.

Банки могут способствовать более широкому кредитованию МСП, дополнительно упрощая процедуры оформления кредитов. Опросы предприятий показывают, что многие МСП не обращаются за кредитами именно из-за долгих и обременительных формальностей. В выводах данного раздела отмечается особая роль банков, настроенных на долговременное партнерство и способных служить стабильным источником финансирования для малых и средних предприятий. Это указывает на потенциально негативные последствия политики банков (и их акционеров), стремящихся из сиюминутных соображений сокращать численность кредитных инспекторов и других сотрудников, непосредственно работающих с заемщиками. Наконец, эффективное и экономически рациональное кредитование МСП можно стимулировать также путем создания четко функционирующих бюро кредитных историй и путем решительных мер в отношении НВК, продолжающих обременять балансы многих банков.

В последние два десятилетия сектор фондов прямых инвестиций во всем регионе с переходной экономикой стабильно растет как по объему активов, так и в плане их воздействия на экономику стран. Однако капиталовложения фондов прямых инвестиций до сих пор недостаточно используются компаниями региона ЕБРР в качестве внешнего источника финансирования. В данной главе говорится о том, как инвестиционные фонды могли бы способствовать диверсификации финансовой инфраструктуры и тем самым – росту и повышению эффективности производства.

В докризисный период на долю региона ЕБРР приходилось около одной пятой совокупного объема вложений фондов прямых инвестиций в странах с формирующейся рыночной экономикой. Сейчас его доля составляет менее одной десятой. Вялый экономический рост в государствах региона отрицательно отразился на доходности инвестиций. Инвестиционные стратегии фондов прямых инвестиций также изменились под воздействием свертывания трансграничного кредитования материнскими банками своих филиалов в регионе и последовавшего за этим сужения кредитного рынка. Использование заемных средств в операциях частных инвесторов, являющееся распространенным средством повышения доходности капиталовложений в экономически развитых странах, в регионе с переходной экономикой никогда не практиковалось столь широко, а после мирового финансового кризиса стало еще более редким. Вместо этого инвестиционные фонды уделяют более пристальное внимание совершенствованию работы компаний, в которых они участвуют. Обычно это включает выявление предприятий с хорошим потенциалом роста, увеличение объемов инвестиций и продаж, выход на новые рынки и приведение интересов руководства компаний в большее соответствие с интересами акционеров.

Объем средств, остающихся в распоряжении паевых инвестиционных фондов во всем мире, оценивается в 1 трлн. долл. США. Более открытый подход к развитию внешних связей и усиление внимания к инновациям могли бы помочь компаниям региона ЕБРР привлечь более весомую долю этих средств. Ориентация на экспорт позволяет компаниям расширять рынки сбыта, что особенно важно для предприятий в небольших странах, где перспективы их роста ограничены объемом внутреннего спроса. Что касается инновационной активности, то она способствует привлечению венчурного капитала, по объемам которого страны региона отстают от других развивающихся рынков.

Инвестиции паевых фондов могут служить полезным источником внешнего финансирования компаний. Еще важнее, пожалуй, эффект активного участия инвестиционных фондов в плане облегчения привлечения предприятиями новых клиентов, повышения эффективности работы, распоряжения наличными средствами и инвентарными запасами. Опираясь на поддержку инвестиционных фондов, многие компании также получают лучший доступ к кредитам.

Анализ, приводимый в данной главе, а также в других разделах доклада, показывает, что инвестиции паевых фондов в предприятия региона с переходной экономикой положительно воздействуют на уровень занятости, объемы капиталовложений и производительность. Это, в свою очередь, повышает доходность инвестиций и увеличивает прибыль по сравнению с компаниями, в которых инвестиционные фонды не участвуют. Кроме того, имеющиеся результаты позволяют предположить, что рост вложений в основные средства, финансируемых при участии инвестиционных фондов, способствуют созданию рабочих мест – тогда как в экономически развитых странах такой корреляции обычно не наблюдается, поскольку инвестиционные фонды в этих странах, как правило, предпочитают зрелые компании, зачастую с целью сокращения издержек и кадровой реструктуризации.

Число имеющихся в регионе компаний с хорошими перспективами роста и потенциалом привлечения инвестиционных фондов более чем в 10 раз превышает количество компаний, привлекших такие инвестиции за последние годы. Увеличение численности предприятий, способных мобилизовать средства фондов прямых инвестиций, могло бы привести к росту занятости и капиталовложений в регионе.

Приток прямых инвестиций зависит от региональных перспектив экономического роста. Его возобновление, скорее всего, приведет к наращиванию объемов вложений инвестиционных фондов. Руководство стран может способствовать этому, усиливая защиту миноритарных акционеров, совершенствуя корпоративное управление и содействуя становлению рынков акционерного капитала. Наряду с этим более неукоснительное соблюдение норм раскрытия информации могло бы повысить влияние акционеров на менеджмент компаний. При этом расширению доступа к прямым инвестициям способствовало бы создание специализированных фондовых бирж для МСП, отличающихся пониженным уровнем финансовых издержек и административной нагрузки для котируемых предприятий. Последнее также могло бы увеличить инвестиционную привлекательность МСП для фондов прямых инвестиций, улучшая перспективы выхода из компаний путем реализации своих пакетов акций по более высоким котировкам.

За истекший год экономические перспективы региона с переходной экономикой предстали в новом свете ввиду существенного снижения цен на нефть, роста геополитической неопределенности и запуска программы количественного смягчения в еврозоне. Хотя во многих странах, импортирующих сырьевые товары, экономический рост оживился и ожидается его дальнейшее ускорение, средние показатели по региону остаются невысокими из-за резко негативных воздействий, переживаемых Россией, другими экспортерами сырья и, соответственно, теми странами, у которых с Россией имеются тесные экономические связи.

В результате этого годовые темпы роста в регионе с переходной экономикой, согласно прогнозам, продолжат свое снижение уже четвертый год подряд и упадут в 2015 году почти до нуля, после чего они несколько восстановятся в 2016 году.

Хотя политическая и экономическая ситуация остается непростой, перспективы рыночных реформ, судя по всему, улучшились. Во многих секторах и странах открываются возможности для преобразований, способных приблизить хозяйственные структуры и институты к стандартам развитой рыночной экономики. Многое было сделано в прошлом году для совершенствования инфраструктуры в условиях, когда дефицит финансовых ресурсов заставляет правительства все в большей степени осознавать выгоды вовлечения частного сектора в деятельность по развитию и обслуживанию транспортных коммуникаций и муниципального хозяйства. Однако в части рачительного использования природных ресурсов и широкого распределения плодов экономического роста многие страны с переходной экономикой по-прежнему отстают от передовых рубежей.